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申万宏源晨会纪要】首推安防行业深度、冀东水泥(000401)和券商周期深度

编辑 : 朱辉   发布时间: 2019.07.02 10:39:21   消息来源: 股票群 阅读数: 862 收藏数: 0 + 收藏 (0)
安防行业点评:安防领军无惧入侵者挑战,AI赋能落地成效显著

今日重点报告

安防行业点评:安防领军无惧入侵者挑战,AI赋能落地成效显著


安防领军面对行业入侵者有较高胜率。 1)硬件巨头、互联网巨头人均薪酬远高于海康威视/大华股份,新进入者从事安防的模拟营业利润率6%,ROE仅为8%,回报率较低;2)如果替换为国产安防芯片,稳态的海康威视、大华股份的财务特征几乎不变。而入侵者的营业利润率、ROE可能面临较大压力。因此安防领军在面对新进入者挑战时,具备高安全边际。
安防领军正在全力推动AI赋能,公众号大数据提供证明。 海康将AI Cloud赋能各垂直行业作为其战略目标,为跟踪该战略实施进展,我们提供了一条量化感知的途径:以海康官方公众号为样本,统计2017年至今所有315篇文章的主题。结果显示,19年上半年AI赋能类文章占比高达83%,大部分是AI Cloud落地实战案例,包括海康利用AI助力传统制造业转型升级、智能物流、新零售、生态保护等;17-19年,AI赋能类文章的比例呈现跳跃式增长(20%-48%-83%)。安防龙头软件化、AI化的程度和决心可能已经超出我们的认知。
2019Q2安防数据出现明显好转。 今年1-2月份中标金额累计同比增长56%,但3、4连续两月录得同比负增长,波动较为剧烈。19Q1安防类招标与中标金额的增速都在10%左右,处于历史较低位置。但我们观察到景气正在回升:5-6月的中标增速回升至50%左右,带动Q2数据明显好转:招标总金额185亿(同比+32%,环比+85%);中标总金额174亿(同比+20%,环比+15%)。
投资建议: 1)安防行业的新进入者净利率/ROE很可能很低,在此条件下,安防领军有高安全边际;2)安防领军向软件化发展、推动AI赋能细分行业的节奏和力度很可能超出我们的认知;3)最新的安防数据显示已经有明显好转;我们看好产业链,重点推荐:海康威视、大华股份;建议关注:千方科技、苏州科达。
风险提示: AI赋能行业进展不达预期;地方政府财政支出意愿存在不确定性
(联系人:刘洋/马晓天/洪依真/施鑫展)


冀东水泥(000401)深度:京津冀需求拐点已至


华北水泥龙头,坐拥京津冀市场。 公司是北方的传统水泥列强,截至2019年3月,与金隅集团的战略重组正式收官,跻身北方第一、中国第三、世界第五大的水泥企业。目前,公司90%的产能集中在三北地区,其中京津冀是重中之重,占到半壁江山。
格局改善熨平公司供给端劣势。 公司核心战场产能利用率较低,是2011年以来市场需求持续下滑阶段的最大承受者。2016年起,在供给侧改革催化下,行业由“群雄混战”进入“群雄割据”时代,格局改善逐渐熨平公司供给端劣势,有效产能利用率得到大幅改善,为公司景气度改善夯实了基础。
京津冀拐点已至,有望坐享区域红利。 京津冀协同发展和雄安新区建设是属于冀东的历史性机遇,作为与长三角一体化、粤港澳大湾区并列的国家战略,京津冀在区域发展进度和均衡性上与长三角、珠三角存在显著差距,潜在空间巨大。2019年是一体化交通建设任务最多施工最密集的一年,区域基建优先发力使华北水泥景气度进入历史最优阶段。中长期看,对标深圳特区和浦东新区发展历程,我们测算雄安新区建设对水泥需求的额外拉动将由2019年的260万吨稳步提升到2035年的约1500万吨,约占京津冀2018年总产量的15%,是目前国内唯一需求存在中长期增长预期的区域。公司坐拥国内最优质的区域赛道,有望充分享受政策红利。
“成本下行+增值税红利”为业绩弹性锦上添花。 我们预计,公司今年将成为水泥上市企业中业绩弹性最高的标的,除了量价齐升外还将从两个方面形成改善:(1)成本压缩:随着产能利用率和盈利能力的改善,公司吨成本和财务费用存在进一步下行空间;(2)增值税红利:受益于去年的低盈利基数和对下游行业的强定价权,公司成为增值税下调红利下最具弹性水泥股,在含税价格、含税成本、销量不变的悲观假设下,对应归母净利润存在11%的上行空间,若以2019年一季度的价格低点年化,有90%归母净利润弹性,潜在业绩弹性巨大。
盈利预测及估值: 公司是华北水泥龙头,京津冀需求发力最受益的标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为36.57亿元、39.87亿元、42.40亿元,对应每股收益分别为2.71元、2.96元和3.15元。目前股价对应19-21年PE为6.5倍、5.9倍和5.6倍,相对可比公司2019年估值中枢6-8倍仍被低估,考虑到公司是目前国内唯一需求存在中长期稳定增长预期的区域,我们给予公司2019年8倍PE,对应目标价21.68元,仍有23%上行空间,维持“买入”评级。
(联系人:刘晓宁/戴铭余)


券商新周期深度报告:历史复盘看券商股投资环境


流动性宽松和监管环境宽松催化券商历史强Beta行情。 2008年11月-2009年8月券商大幅上涨156%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、申博注册赠送体验金环境:流动性宽松,且快速传导至地产、基建投资;(2)监管环境:资本市场改革与证券行业综合治理并行;(3)市场环境:板块轮动带动成交量提升,为券商上涨奠定基础;(4)板块内部表现:股价涨幅和估值分化明显,中小券商遥遥领先。2014年7月-2015年4月券商大幅上涨239%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、金融环境:流动性宽松,宏观经济数据改善较09年更加滞后;(2)监管环境:资本市场改革和对外开放加快推进、证券行业监管环境宽松;(3)市场环境:投资者加杠杆和行业轮动推动成交金额和两融规模快速提升;(4)板块内部表现:小券商及事件催化型券商涨幅领先。综合来看,宏观经济、金融环境与监管环境都对券商上涨产生重要的影响。宽松的货币政策带来的市场流动性宽松和经济数据改善的预期,对资本市场具有正反馈;监管环境宽松为整个行业提供业务创新的空间,行业共同受益。
券商新周期到来。 2018年10月中旬以来券商经历两波上涨,2019年1月底之前是资本市场改革政策纷纷落地以及股票质押风险项目纾困带来的行业拐点,使得券商板块估值修复;2月春节假期之后的上涨主要是1月社融数据超预期带来的流动性边际宽松与经济改善的预期;参考之前两波上涨的环境,我们判断整体的环境和改革政策具有持续性的前提下,券商的新周期也将具有持续性。券商新周期的环境基础:(1)宏观经济、金融环境:国内外流动性宽松;(2)监管环境:经历监管收紧,政策向龙头倾斜,资本市场改革政策纷纷落地;(3)市场环境:持续的流动性宽松对市场活跃度提供保障;(4)板块内部表现:大券商阶段性领跑,Alpha属性逐渐被投资者认可。
新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。 (1)宏观经济、金融环境:当前货币政策工具丰富,以适时适度实施逆周期调节为主,整体流动性充裕,等待后续流动性传导更为通畅且企业需求提升,经济数据有望改善。在相对温和的货币政策工具的支持下,券商新周期Beta属性的表现节奏或与之前有所不同,持续性或更长。(2)监管环境:此次券商新周期监管环境将发挥更大的作用。过去的行业监管政策支持是普惠制的,由于大、小券商之间业务无明显差异,因此行业共同受益;在当前监管政策向龙头倾斜,大、小券商业务实力存在明显差异的情况下(投行、衍生品业务最为显著),行业对政策的受益程度产生分化,龙头券商的Alpha已然出现。
投资建议: 券商新周期的投资逻辑应适当调低Beta属性+调高Alpha属性,Alpha属性是偏中长期布局的逻辑,Beta属性是短期逻辑,考虑Beta属性对择时的要求极高,而且外部因素的变化较大且时点难以把握,因此我们认为券商投资的最佳时点就是在估值合理的情况下,即可积极布局,当前龙头券商的估值均在估值中枢上下(剔除牛市估值),尚处于合理估值水平。首推中信证券(行业龙头最受益于资本市场改革,享受创新业务alpha属性,同时受益于市场上涨;当前收盘价对应19年动态PB估值为1.73倍,动态PE估值为19倍)。建议关注海通证券(股票质押业务风险降低,19年业绩爆发力强,龙头券商中低估值且高业绩弹性;当前收盘价对应19年动态PB估值为1.30倍,动态PE估值为17倍)。
风险提示: 外部风险导致股市大幅调整,资本市场改革不及预期

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